La CFTC organise une Réunion sur le HFT le 14 Juillet. L'AMF dénonce le Speed Trading

Au moment ou la SEC (Securities and Exchange Commission) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) enquêtent sur les causes du Flash Krach du 6 mai qui avait conduit le Dow Jones à perdre près de 1000 points en quelques minutes, on apprend qu'un comité consultatif se réunira le 14 Juillet pour discuter du High frequency Trading. Aux vues des volumes engendrés par le HFT, de nombreux parlementaires américains ont réalisé que des ordinateurs pilotaient la majeure partie des opérations de marchés, faisant craindre la possibilité qu'un krach boursier ne soit déclenché par des algorithmes informatiques. En Europe, le même constat devrait amener les législateurs à agir pour bannir ces pratiques discriminatoires. 

L’AMF a souligné mercredi 26 Mai que les risques du trading haute fréquence pour les marchés en 2010, « une pratique identifiée comme l'une des causes possibles de la chute brutale et mystérieuse des marchés américains le 6 mai dernier » d’après Reuters.

Le Rapport Fleuriot, remis à Christine Lagarde en Février dernier, avait dèjà étudié en partie ce thème et n'avait pas été tendre à ce sujet. Il recommandait d’analyser et de suivre l’activité du high frequency trading afin d’être en mesure d’intervenir par ce type de mesure si certains excès venaient à être observés. 






L'AMF a quand à elle estimé dans son rapport sur la "cartographie des risques 2010" que cette pratique du "high frequency trading", qui repose sur des opérations algorithmiques effectuées à des vitesses proche de celle de la lumière, posait notamment des questions pour la sécurité du marché (risques opérationnels, stratégies manipulatoires, surveillance rendue plus complexe) et sur la qualité du processus de formation des prix, l’accès à la liquidité, la transparence.

Le régulateur français estime notamment que cette pratique menace "l'intégrité du marché dès lors que les stratégies de trading sont détournées de leur objectif initial pour être utilisées à des fins de manipulation de marché". "Le trading haute fréquence fournit (...) des outils susceptibles d'être détournés de leur usage légal."Ces outils sont de nature à faciliter la mise en oeuvre de stratégies manipulatoires ou contraires aux intérêts des clients (front running)", explique encore l'AMF.

Le front running consiste pour un courtier à faire passer ses ordres en fonction de ceux de ses clients dans le but par exemple de devancer le marché. Le régulateur note en outre que les investissements nécessaires en technologie, infrastructure et savoir-faire pour rentrer dans ces marchés lucratifs représentent une barrière à l'entrée, susceptible de créer des distortions de concurrence.

De nombreux acteurs du marché parlent d'une véritable "course à l'armement", qui exclut progressivement les acteurs les plus petits. Aucune explication satisfaisante n'a pour l'heure été avancée pour expliquer l'effondrement éclair qui avait vu l'indice Dow Jones perdre 700 points en quelques minutes.  Le high frequency trading compte pour plus de la moitié des volumes de transactions aux Etats-Unis et près d'un tiers en Europe, selon les chiffres des études citées dans le rapport de l'AMF






Outre Atlantique, la US Commodity Futures Trading Commission va établir le 14 Juillet un comité consultatif sur les technologies qui tiendra des audiences pour aider le comité à suivre l'évolution rapide du secteur financier. Les audiences se pencheront sur des questions telles que la
co-location, les Swap et le High Frequency Trading (HFT). Le Commissaire de la CFTC Scott O'Malia a annoncé que le
comité tiendra sa première audience le 14 Juillet pour discuter du HFT. Le
comité comprendra des représentants du milieu universitaire, des places de négociation,
des chambres de compensation, des dépôsitaires et d'autres groupes.

Le comité "discutera de son développement
dans l'industrie financière, pour permettre à la CFTC de superviser une telle
technologie, de manière à ce que la CFTC ne perde pas de terrain" a
déclaré O'Malia dans un communiqué.

On attend maintenant les décision de la SEC. Son rapport du 14 Janvier 2010, très instructif, devrait donner lieu à des suites après la réponse d'un professionnel du HFT (Tradeworx) qui défend becs et ongle ses acquis. On attend les mesures effectives, qui ne devraient pas être prêtes avant 2011...

Diebold, victime des News Feed Algo

Extrait de l'article Bloomberg intitulé "Diebold Plunge May Show How ‘Dueling Algorithms’ Roil Markets" ("Le plongeon de Diebold pourrait être le fait d'algorithmes")



Le 2 Juin, au moment d'une réunion avec les investisseurs, le chef de la direction de Diebold, Thomas Swidarski, a vu le cours de l'action de son entreprise chuter de plus de 30 % en six secondes. À la fin de la journée, plus de 6 millions d'actions de ce fabricant de distributeurs automatiques de billets ont été échangé, soit environ 11 fois le volume habituel. L'action a clôturé à 29,08 $, soit 3 % de plus que lors de son ouverture. 




Cette chute est actuellement examinée par les régulateurs américains. Il y a pu y avoir une News concernant Diebold, et qu’au même moment les programmes informatiques aient alors analysé et avant de négocier des ordres instantanément sans intervention humaine, selon certains analystes. L'incident met en lumière les préoccupations au sujet de la négociation à haute fréquence, comme ceux qui ont provoqué le Flash Crash du 6 mai qui a entraîné des pertes de 862 milliards de dollars sur le marché des actions en moins de 20 minutes. 




"L'époque où les humains échangeaient avec les êtres humains a depuis longtemps été remplacé par un ordinateur qui traite avec un autre ordinateur", a déclaré James Angel, professeur de finance à l'Université Georgetown de Washington. "Ce que nous voyons ici sont des algorithmes qu’on appelle « Dual ». Certains algorithmes sont déclenchés, l'action baisse, les autres investisseurs regardent et se disent qu’il faut acheter, puis tout repart. " 




La chute libre de Diebold du 2 Juin a commencé après que la Securities and Exchange Commission ait annoncé que l'entreprise paierait 25 millions de dollars pour régler une poursuite suite à une fraude comptable. L'accord a été révélé bien avant, un an plus tôt exactement, et Diebold avait annoncé vouloir se conformer à la sanction qui consistait à payer ce montant à la fin de l'enquête et que l’entreprise allait abandonner ces pratique frauduleuse de l'enregistrement de ventes de machines avant qu’elles ne soient livrées. La SEC a également porté plainte le 2 juin contre trois ex-dirigeants de Diebold. 




Plongeon… en Six secondes chrono




À 12h22, Diebold a plongé de 8 $ en six secondes à 18,26 $, selon les données de Bloomberg. Le cours est alors remonté en flèche et s'échangeait au dessus de 25 $ une minute plus tard, à 12h23. 




Le porte-parole de l'entreprise, Michael Jacobsen, a déclaré que Diebold était déterminé à enquêter sur la chute du cours de son action. Bien que les régulateurs n’aient pas exclu la possibilité que les ordres sur Diebold aient été exécutés de manière classique, ils enquêtent aussi sur l’exécution des transactions à la milliseconde (plus communément appelé HFT). 




La SEC, composée principalement d’avocats et de comptables, comprend aussi des statisticiens et des anciens employés de hedge funds dans ses rangs. Le mois dernier, l'agence a proposé un système de 4 milliards de dollars pour le suivi d'événements de marché inhabituels et des transactions suspectes en temps réel. 




L'agence est "préoccupée", a déclaré Terrance Hendershott, professeur agrégé de finance à l'Université de Californie (Berkeley Haas School of Business). "Tout le monde veut croire que dès lors qu’ils envoient leur ordre sur le marché, ils vont obtenir un prix qui est juste." 




Événements historiques 




« L'utilisation de logiciels d'analyse et de trading qui traitent des ordres en quelques millisecondes sur les News des communiqués de presse ont pris un envol considérable au cours des trois dernières années », a déclaré Timothy Sargent, directeur général de Quantitatives Services Group LLC. Ce type de logiciel est basé sur des algorithmes qui traitent sur le marché à partir de données historiques, des événements ou des mots-clés, et qui poussent les cours vers le haut ou vers le bas selon la direction qu’ils souhaitent prendre. 




« Il s'agit d'une activité d'analyse pour examiner la pertinence des mots choisis », selon Sargent, dont l'entreprise vend des solutions à des investisseurs institutionnels. "Evidemment, tout cela comporte des mots négatifs et des mots positifs, et c’est bien cela qui dicte les règles au marché." 




Dow Jones Newswire, Thomson Reuters ou encore Bloomberg LP sont des services dédiés justement au trading algorithmique.  




«Course à l’armement»




Les fluctuations des cours de manière temporaire a conduit certaines entreprises à installer un logiciel qui cherche à profiter d’un point bas pour procéder à un achat (en swing). Par exemples, Pipeline Trading Systems LLC aide les investisseurs institutionnels à mettre en œuvre des algorithmes qui visent à identifier la fin d'une vente massive. Fred Federspiel, fondateur de la société indique qu’il s’agit là d’ « une course aux armements entre les traders institutionnels qui font fluctuer les cours face aux positions des gestionnaires de portefeuille et des traders qui déploient des outils pour déterminer dans quelle direction il faudrait négocier un titre particulier », a-t-il déclaré. "Si une partie vient à cette interaction, sans une machine bien programmée de son côté, alors ils risquent de perdre beaucoup d'argent" a-t-il ajouté. 




« Les traders ne se soucient pas des algorithmes qui peuvent parfois mal interpréter les données à mesure que les ordinateurs réussissent à minimiser ce type d’erreur », confie Sargent de Sargent of Quantitative Services Group. 




« Les dollars et l'argent engendrée dans la majorité des cas suffit pour poursuivre ces stratégies », a-t-il dit. « Comme dans tout procédé, il y a parfois des déchets, mais dans l’ensemble tout cela fonctionne très bien. »




Disjoncteurs 




Afin de répondre au crash du 6 mai, la SEC a mis en œuvre un coupe circuit sur une base expérimentale afin de suspendre les transactions des valeurs du Standard & Poor's Index 500 lorsque les prix montent ou baissent de 10 % en moins de cinq minutes. Le test ce coupe circuit, qui est prévu pour durer jusqu’au 10 décembre impose une pause de cinq minutes pour laisser les participants du marché évaluer les News de la société et présenter de nouveaux ordres d’achat et de vente. 




Bien que Diebold ne soit pas répertorié sur le S & P 500, la présidente de la SEC, Mary Schapiro a annoncé qu'elle prévoyait "rapidement" d'élargir le programme pilote de six mois à plusieurs "milliers" d'entreprises supplémentaires. 




Enquêtes 




Les spécialistes des marchés, de même que la SEC et la Financial Industry Regulatory Authority se penchent sur ce qui a déclenché les ordres de Diebold et si la vente massive pourrait avoir résulté d’une manipulation ou d’une information d’un initié, selon des personnes familières au dossier et qui parlaient sous l'anonymat. 




Ce 2 Juin, 427 ordres ont été exécutés sur Diebold en dessous des 23 $, portant sur une quantité totale d’ environ 113 600 actions, selon les données de Bloomberg. Tous les ordres ont été acheminés de manière électronique, via le Nasdaq Stock Market ou Bats Exchange. Aucune transaction sur Diebold ne s'est produite pendant 70 secondes sur le New York Stock Exchange à partir à 12h22.




«À l'affût» (‘On the Lookout’)




La chute du cours de Diebold n'est pas le premier cas à être examiné par les régulateurs. En Mars 2009, la SEC annonçait qu’elle étudiait aussi pour quelles raisons les actions de Dendreon avaient chuté de 69 % en moins de deux minutes en avril 2009. Quelques minutes après, la négociation a été interrompue, le fabricant de médicaments déclarait que son traitement contre le cancer (le Provenge) prolongeait la durée de vie moyenne des hommes dans une étude clinique, entraînant une explosion de plus de 130 % dans les heures qui ont suivi. 




«Nous sommes constamment à l'affût des transactions aberrantes», a déclaré Scott Friestad, directeur associé de la division d'application de la SEC, refusant de commenter un cas particulier. "Dès que nous rencontrons des négociations qui semblent suspectes, notre pratique normale est de prendre des mesures afin de déterminer si une conduite irrégulière a eu lieu". 




« Cette hausse soudaine de Diebold peut avoir heurté les investisseurs qui ont utilisé des ordres stop-loss », a déclaré Hendershott, qui est un consultant auprès des entreprises qui procèdent au HFT. 




Ordres « stop loss »




Un investisseur qui place un ordre « au marché » est demandeur auprès d'un broker pour acheter ou vendre une action le plus rapidement possible à n'importe quel prix. Un ordre stop-loss ordonne à un courtier de vendre des actions pour un client à un prix déterminé pour limiter des pertes potentielles. La baisse du cours de Diebold peut avoir été déclenchée par des ordres stop-loss, qui ont pu être ramassé.

Bob Prechter: le DOW sous 1000 points en 2016

Les prévisions de Bob Prechter 

La ‘Elliott Wave Financial Forecasts letter’ de Robert Prechter avait anticipé le krach de 2008. Il annonce aujourd’hui que le plongeon des indices va empirer.



Prechter, cet investisseur et théoricien qui édite le site Elliottwave, déclarait dans sa dernière lettre d'investissement que «le processus de rallye qui a commencé au premier trimestre de 2009 va se terminer. La prochaine étape qui a débuté en avril doit désormais amener à une baisse qui sera la plus importante depuis 2007 -2009. Tout cela s'intègre parfaitement dans les prédictions répétées de Prechter sur une déflation massive à venir.

Les Vagues d'Elliott

L'énoncé le plus clair vient de la théorie d’ Elliott Wave, basée sur une théorie numérologique et technique avec laquelle il complète des modèles complexes de la théorie des ondes: "La seule façon pour la configuration en développement de satisfaire à un ensemble parfait des relations de temps de Fibonacci est que le marché boursier baisse lors des six prochaines années avec un point bas en 2016. "



"Les bull et la plupart des économistes pensent qu’ un nouveau marché haussier ainsi qu’une reprise économique sont en cours. La plupart des bears sont à la recherche d'un marché baissier, de type 1966-1982, avec une période d'hyperinflation. Notre perspectives basées sur la théorie d’Elliott Wave s'oppose à la fois à ces deux scénarios. Le profil le plus probable est un krach boursier d'une ampleur historique. "

La Projection pour le Dow de Bob Prechter

Le théoricien énonce plusieurs raisons, notamment que «Ce marché baissier est d’un degré de type ‘Supercycle’, le plus important depuis 1720-1784. Il devrait donc comprendre un recul plus marqué que la baisse de 89% de 1929-1932. Une baisse de 91,5% devrait amener le Dow Jones à un niveau  dessous les 1000 points. "



Il y aura un Rally haussier à court terme à un certain moment, selon Prechter, mais ce sera un piège: «L étude des cycles sur 7,25 ans et sur 20 ans sont tous deux programmés pour atteindre un sommet au début de 2012, ce qui suggère que 2012 marquera les derniers vestiges de l'auto-destruction. Puis les années suivantes débouchera sur un déclin et sur la capitulation puis finalement le désespoir. "

Plus d'informations sur Robert Prechter :

Bio sur Wikipedia

Suivi des conseils

Interview Audio (Février 2008)

Les Stratégies des HFT

On peut repartir les stratégies des HFT (High Frequency Trading) en trois catégories - chacune ayant des caractéristiques spécifiques. Cependant, toutes convergent vers un seul et même point: la spéculation plutôt que l'investissement.


Les Apporteurs de Liquidité (Liquidity Providers)

En bref: Trading basé sur les Rabais (Rebates) et sur les gains réalisés sur les spreads

-Des rabais ("remboursements", mais on peut appeler ça "dédommagement") sont offerts par le Stock Exchange (ex: NYSE) aux apporteurs de liquidité


-Le HFT fournit des liquidités sur des titres en alimentant les offres (dans la partie bid=Achats) dans le Carnet d'ordre afin de recueillir des remises de la part des ECN (ECN= Electronic Communications Networks)

Caractéristiques: 


-Technique plus répandue sur des titres ayant de faibles volumes, et sur des titres peu volatils


-Tolère des petites pertes de trading

Exemple:


-Le HFT passe à l'Achat dans le Carnet d’Ordre, et passe à la Vente immédiatement sur une même quantité pour vendre la position et ainsi toucher le remboursement de ECN en plus du gain éventuel

Process de la stratégie Liquidity Providers au niveau du Market Making


Obligation réglementaire (ex: NYSE) qui vise à réduire les Spreads en créant un marché plus liquide


Caractéristiques: 


-Bénéfice au niveau du spread est tiré de l'écart entre l'offre (Ask) et la demande (Bid). Des Rebates (remises) sont faits par les ECN pour apporter des liquidités au marché


Cas concrets: 


-Dans cette stratégie, le HFT est alors considéré comme un Teneur de marché (un Market maker) avec l'obligation de maintenir un marché ordonné en fournissant des quantités nécessaire pour apporter de la liquidité sur des valeurs spécifiques


-Les SLP (Supplemental Liquidity Providers=Apporteurs de Liquidité supplémentaire) sont obligés de maintenir le carnet Achat au meilleur cours sur au moins 5% d’une journée de négociation


Trading The Tape


En bref: il s'agit de Surveiller des valeurs qui connaissent des changements significatifs (du mouvement et / ou du volume)

Caractéristiques: 


- Le HFT établit une liste de suivi sur des milliers de valeurs pour déterminer mécaniquement des annonces, des rumeurs, etc.


- L'identification des valeurs peut correspondre à un certain niveau de Variance dans le % de variation des cours et / ou du volume en achetant ou en vendant en conséquence

Cas concret: 


- Des annonces peuvent provoquer une montée en flèche des cours et faire exploser le volume : l’algorithme suit le mouvement, et achète dans la foulée


Momentum :


-Identifier les déséquilibres temporaires entre les Achats et les Ventes


-Le Trade est réalisé dans un momentum serré à court terme

Caractéristiques:


- Les trades peuvent se coupler avec des filtres et suivre un style de Trading


- En règle générale, l'entrée et la sortie sur les positions se font très rapidement pour effectuer de petits gains mais contrôler le risque

Exemple: 


- Le HFT détecte de grandes quantités à l’Achat qui peuvent provoquer un déséquilibre, puis achète et conserve la position jusqu'à ce que le cours de vente déterminé soit atteint lorsque la pression à la Vente crée un équilibre

Trading Statistique (Statistical trading)


Arbitrage statistique en bref: le HFT exploite les différences de prix entre les valeurs mobilières et les marchés 

Caractéristiques: 


- Utilise souvent de multiples échanges d'actifs et divers supports


- Définit le range (gamme) maximale de la variance et change de stratégie lorsque cette limite est dépassée


Cas concrets: 


-Il s'agit en fait bien souvent de stratégies assimilées à de l'arbitrage: par exemple, le HFT tente de profiter d'une corrélation ou d'un rattrapage sur des cours (ex : Pepsi Versus Coca-Cola). Le modèle peut être dupliqué sur des Compagnies pétrolières Versus Cours du Pétrole etc…


Techniques de négociation: 


-Il faut au préalable sélectionner des valeurs qui remplissent certains critères ou qui ont des configurations favorable/ou défavorable. Ces critères sont basés sur des modèles prédéfinis, qui doivent être la plupart du temps récurrents


Caractéristiques: 


-Sélection de valeurs qui correspondent notamment à des schémas techniques qui ont démontré avoir crée des conditions favorables face au risque


-Les points d’entrée et de sortie sont définis par des règles qui relèvent de l'analyse technique mais sans s'y restreindre

Exemple: 


-Le HFT détecte un titre qui croise à la hausse la Moyenne mobile à 20 jours,. Il procède à l’achat et clôture sa position après avoir franchi un cours cible prédéfini.

Extrait et traduit de T3Live

Euro/Dollar: le Débat devrait évoluer

Vendredi 4 juin, l' Euro a atteint un plus bas contre le Dollar depuis 4 ans. Les niveaux actuels de l'Euro (1.19 au 7 juin 2010) se situent entre la moyenne de l'Euro sur 10 ans (1.20) et le cours d'introduction de l'Euro (1.18). L'occasion de discuter des anticipations à Court Terme et à Moyen Terme de l'EUR/USD.


Les déclarations des politiques, le retard du décollage de la croissance en Europe et la Crise de la Dette auront influencé le "Débat" qui tourne autour de la situation économique de la zone euro par rapport aux autres économies développées (jusqu'à se questionner sur la survie de l'Euro). Pour autant, on aurait tort d'éluder le problème de la Dette Étasunienne.

• LES FAITS

En cette fin de semaine, les déclarations des politiques en cette fin de semaine auront précipité la chute de l’Euro. Jeudi, c’est Mihaly Varga (secrétaire d'Etat auprès du Premier ministre Viktor Orban) déclarait que « le déficit public pourrait atteindre 7% à 7,5% ». Vendredi, un dirigeant de premier plan d’un parti politique (Lajos Kosa) avait comparé la situation de la Hongrie à celle de la Grèce, craignant « une proche faillite » [Le Monde].

Vendredi, François Fillon aura mis le feu aux poudres en assurant qu’il ne voyait « que des bonnes nouvelles dans la parité entre l'euro et le dollar » [Challenges]. Erreur de traduction, les agences de presse ont relayé l’information en un signal «  Sell Euro » à cause de la traduction sur la parité. Je rappelle que le sens de parité pour les français est une conversion, alors que pour les anglo-saxon cela signifie une parité de 1:1. On voit sur le Graph que la sanction a été immédiate lors de cette annonce.

• LES CONSÉQUENCES

Même si les déclarations sont maladroites et qu’une rectification est parue de suite après, il n’en fallait pas moins aux opérateurs pour affuter leurs positions Shorts. Durant la semaine du 1e Juin, les contrats Shorts sur l’Euro ont augmenté de 10% passant de 138 331 contrats à 152 366 contrats. Les positions Nettes sont de 106 736 contrats contre 93 325 une semaine auparavant [Reuters].

Il faut dire que cette « Parité » (au sens anglo saxon du terme) est déjà anticipée : du moins de point de vue du PPP. Le PPP (« Purchasing Power Parity ») est la Parité de pouvoir d'achat qui indique ce que vous pouvez acheter dans un pays pour une certaine somme avec une monnaie locale. En d'autres termes, c'est un moyen d'éliminer les différences de niveaux de prix entre différents pays, une façon d'évaluer une monnaie. Avec le PPP, vous pouvez donc déterminer si une monnaie est sur-évaluée ou sous-évaluée. Par exemple, si un crayon coûte 1 € en Europe et 1,20 $ aux États-Unis : le taux de change «juste» EUR/USD devrait être 1,20 [Online Forex]. Sauf que, bien entendu, le PPP est calculé sur un panier de biens et pas sur un seul.

Comme l’indique le Graph [FXCM], ce taux de change « juste » annualisé (d’après les données compilées par Bloomberg) mesure le PPP pour l'EUR/USD à 1.1247. 

• CONSENSUS EUR/USD: une baisse inexorable de l'EUR

Cette semaine, j’ai relevé deux consensus pour la parité EUR/USD: celui de l’AGEFI et celui de BLOOMBERG. Que disent-ils ?

BLOOMBERG :

D'après des prévisions compilées par Bloomberg auprès de 43 analystes, le consensus sur l'EUR / USD indique un cours situé entre 1.15$ et 1.26 $ à la fin de 2010 (de son côté, BNP anticipe une parité pour le premier trimestre 2011) [Bloomberg]. 

AGEFI : dans son édition du 31 Mai, le « Panel Change Agefi » (établi auprès de 19 Etablissement) note qu’ « à horizon 6 mois,la prévision moyenne du taux de change, entre mai et juin, est tombée de 1,34 à 1,22 ». Le quotidien ajoute que « 47,3% des membres du panel s’attendent à ce que l'euro soit de nouveau sous pression ces trois prochains mois et anticipent la parité dans une fourchette 1,15-1,20 » [Agefi]

• Prochaine étape: remontée de l' USD (fin d'année)

L’Euro est sous pression, et l'évolution del'indice USD Index (dollar vs panier de 6 monnaies) montre que le dollar est très recherché. La Moyenne historique de l’Euro se situe à 1.1833 $, et à mon avis il se pourrait que l’on puisse voir ce cours touché dans les prochains jours, tant la situation et les discours des politiques inquiètent. Comme indiqué le 16 Mai, une cassure des 1.1650 ouvrirait la voie vers la parité. Après tout, le marché est prêt à cette possibilité [Blog].

Source: Citi

Est-ce à dire, pour autant, que l’euro est condamné et qu’il devrait rester durablement autour de la parité? A Court Terme, tout porte à croire que ce soit effectivement le cas. Mais les Bears ne devraient pas crier victoire trop vite. En effet, comme le remarque MIKE SHEDLOCK, les plans d’Aide au secteur immobilier US vont cesser et les élections américaines de mi-mandat du mois de Novembre 2010 risque d’attirer l'attention du marché sur l'incapacité des Etats-Unis à réduire leur déficit: pour rappel, il devrait atteindre 1,5 Trillions de dollars cette année [voir: Blog]. A la fin de l'été, le "débat" risque donc d'évoluer ailleurs. Dès lors, on changerait de victime. Et l’oncle Sam est un autre morceau [Dessin tiré d'une Note de Citigroup qui illustre le problème de la dette US]

Ce débat pourrait se cristalliser autour de 5 points, que les politique américains ne pourront éviter:

-le coût de la guerre contre la terreur (évalué à 3 000 milliard $ selon Stiglitz),

-le taux de chômage ne se résorbe pas (léger mieux, mais pas d’embellie et le chômage de longue durée est à des niveaux extrême),

-le programme d’accès aux soins pour tous (Medicare) va coûter 900 Milliards $,

-les prêts étudiants totalisent une charge de 750 Milliards de $,

-le plan de sauvetage bancaire (Fannie Mae/Freddie Mac, AIG, GM/GMAC ,TARP,  FDIC, Banques Régionales) est évalué à 3 milliards de milliards $

Update: Reuters rapporte le 8 juin que "la dette des Etats-Unis a augmenté rapidement avec le ralentissement économique et les dépenses du gouvernement pour le renflouement de Wall Street, les guerres en Afghanistan et en Irak et la relance économique. L'augmentation de la dette contribue à l'agitation des électeurs avant les élections du Congrès du mois de Novembre ou les républicains espèrent reprendre le contrôle du Congrès". Cet article évoque "un ratio de la dette au produit intérieur brut qui s'élèverait à 102 % d'ici à 2015, contre 93 % cette année".

Le mauvais scénario de la Dette US est d'ailleurs repris dans une Note de la SG, qui évoque les « Futures inquiétudes sur le dollar qui découlent du déséquilibre de financement de la dette US ».

Il faut avouer que le débat politique a déjà commencé. Le représentant républicain Dave Camp, auteur d'un rapport du Treasury Department remis le 4 Avril (rendu public le 8 avril) tire le premier lorsqu'il dit que "les experts économiques du président nous disent qu' une augmentation de 1 % du PIB permet de créer près de 1 million d'emplois, et que 1 % représente ce que les experts pensent que nous perdons à cause de la Dette massive de notre économie".

En définitive, je suis donc entièrement d’accord avec Valérie Perez, la responsable Changes chez Deutsche Bank, lorsqu’elle avance dans l’AGEFI du 7 Juin 2010: “La tendance à Court Terme est à une poursuite des pressions baissières sur l’euro jusqu’au courant de l’été. Au-delà, les tensions actuelles et le focus des marchés devrait évoluer vers la problématique majeure des déficits des Etats-Unis”. Bref, attendons cette migration du Débat pour y voir plus clair (certainement avant la rentrée).

Les Stratégies des Hedge Funds

Les investisseurs comprennent très peu comment les fonds spéculatifs tendent vers une stratégie de type "alpha", ou les retours sont indépendants des mouvements du marché. 

Les Hedge Funds, de 1949 à aujourd'hui


Le premier Hedge Fund a été créé en 1949 par Alfred Winslow Jones et les investisseurs ont commencé à investir dans les hedge funds depuis plus de 20 ans. Il y aurait plus de 9000 Hedge Funds sur la planète, dont 351 gèrent plus de 1 milliard de dollars. Le montant des actifs des hedge funds dans le monde entier est d' environ un dixième des 20 500 Milliards $ gérés par les fonds communs de placement en Europe et aux États-Unis, selon Bloomberg. En moyenne, entre 18 et 22 % de toutes les opérations sur la Bourse de New York est liée à des opérations de hedge funds et entre 30 et 35 % de toutes les négociations sur le London Stock Exchange. L'an dernier, chacun des 100 gestionnaires les mieux payés gagnait en moyenne 241 millions $ selon une étude réalisée par le magazine Trader Monthly. New York est la capitale des hedge funds qui compte pour 41,5 % des actifs, suivi par Londres et … le Connecticut.


Les stratégies incomprises des Hedge Funds

Selon un rapport de Spectrem Perspective, seulement 18 % des investisseurs fortunés, définis comme ayant plus de 500.000 $ en cash, disent comprendre les hedge funds. Seulement, cette industrie a besoin d'être connue, compte tenu de leur impact massif sur les marchés financiers. Long Term Capital Management et Amaranth Advisors ne devraient pas être les Hedge Funds auxquels vous pouvez pensez, si jamais un professeur vous demande des exemples de Hedge Funds. D. E Shaw, Citadel, Perry Capital, Man Investments et Renaissance Technologies pourraient en revanche être utilisés pour faire bonne impression.

Voici les principaux Hedge Funds US:

Top 10 U.S hedge-fund firms	Assets under management (in billions)
J.P. Morgan Asset Management	$34
Goldman Sachs Asset Management	$32.53
Bridgewater Associates	$30.20
D.E. Shaw Group	$26.30
Ferallon Capital Management	$26.20
Renaissance Technologies Corp.	$24
Och-Ziff Capital Management	$21
Carberus Capital Management	$19.15
Barclays Global Investors	$18.90
ESL Investments	$18
Source: Absolute Return

En bref, les hedge funds misent systématiquement sur des rendements élevés, indépendamment des conditions du marché, tout en réduisant la volatilité et les risques de leurs investissements pour préserver leur capital. Les hedge funds sont souvent désignés comme des "stratégies de rendement absolu", ce qui signifie que beaucoup sont conçus pour rechercher des rendements positifs dans la plupart des conditions du marché.

Le terme de Hedge Fund est une appellation fourre-tout

Ce terme est une appellation de l'industrie, pas un terme juridique, il n'y a donc pas de définition unique, mais peut-être la meilleure définition a été donnée par l'ancien président de la SEC William Donaldson: "le terme n'est pas défini, y compris dans les lois fédérales sur les titres. En effet, il n'est pas communément admis de sens universel. Comme les hedge funds ont gagné en stature et en importance,« hedge fund »est devenu un fourre-tout de classification pour de nombreux Fonds. Leurs capitaux peuvent ou non utiliser des couverture sophistiquées et des stratégies d'arbitrage que les hedge funds traditionnels emploient et beaucoup semblent s'engager dans des stratégies relativement simple. En fait, de nombreux hedge funds ne sont pas effectivement couverts, et le terme est devenu un abus de langage dans de nombreux cas".

Il est important de comprendre que la plupart des hedge funds utilisent des dérivés de couverture et que certains fonds ont des modèles qui n'utilisent pas de levier. Ce qui différencie les hedge funds est leur choix de stratégie. Ils tentent souvent de neutraliser les effets des mouvements du marché, et leurs rendements sont fortement tributaires de la compétence du gérant. 

De plus en plus, de nouveaux fonds proviennent d' investisseurs institutionnels comme les fonds de pension qui allouent les avoirs de leurs clients à une gamme de gestionnaires de l'extérieur, selon HedgeFund Intelligence.
SAC Capital, qui gère 12 milliards de dollars, vient de rejoindre Kolberg, Kravis et Roberts (KKR) dans une offre 3,8 milliards de dollars. Cerberus Capital compte Dan Quale a dans son équipe un ancien secrétaire au Trésor, John Snow, en tant que président. La fille des Clinton, Chelsea, a récemment rejoint l'équipe de Cerberus.

Les meilleures performances 2009 des Hedge Funds

Source: très bon article de Bloomberg

La plupart des hedge funds partagent cinq caractéristiques déterminantes

Absolute Return (Retour Absolu) - Habituellement, la plupart des hedge funds rechercher des rendements qui évoluent indépendamment de la performance d'un indice.

Stratégies - Les hedge funds utilisent une variété de stratégies d'investissement et de produits, y compris la négociation d'instruments dérivés comme les options, les contrats à terme, les swaps ou la vente à découvert, en investissant dans l'anticipation d'un événement spécifique et en investissant dans un nombre de titres très réduits.

Effet de levier - Les hedge funds utilisent généralement un fort effet de levier. Leur exposition dépasse souvent les capitaux d'investissement du fonds. Avec un effet de levier de 8:1, Amaranth avait parié que la différence des prix sur les contrats à terme 2007 et 2008 pour le gaz naturel allait se creuser. C'est ce qui l'aura poussé à sa perte.

Liquidité - Les hedge funds ont limité la liquidité au sens que les investisseurs ne peuvent entrer ou sortir du fonds à certaines dates et qu'il y a une période de blocage, qui est un montant du moment que l' investisseur est tenu de conserver dans le Fonds avant pour le rachat de ses parts.

Investissement minimum - le minimum requis des hedge funds varient de 1 million de dollars à 25 millions de dollars et un statut d'investisseur qualifié est également requis.

Les Strategies des Hedge Funds

Il existe plusieurs types de stratégies utilisées par les Hedge Funds. Voici quelques unes:

Certains avancent que la capacité des gestionnaires à garder le secret de leurs positions est la clé de leur stratégie et de leur apport différentiel. Les professionnels notent que le fait de révéler leurs stratégies commerciales aboutirait à la fermeture des Hedge Funds. En ce moment, tous les régulateurs semblent se pencher sur le rôle des Hedge Funds sur les marchés (CDS, risque systémique, Liquidité, Opacité…). Un durcissement de leurs conditions serait un coup difficile porté contre eux, dont nombreux ne pourraient sortir indemnes.

Le voile levé sur Medallion Fund

On sait tous que presque toutes les données des hedge funds sont secrètes. Toutefois, en dépit de ne pas connaître les méthodes de négociation spécifiques ou des algorithmes, il est de notoriété publique que le fond de Simons est un succès.  Le livre de Rachel Ziemba et de William Ziemba, "Scenarios for Risk Management and Global Investment Strategies" révèle pourtant ce mois-ci le rendement du "Medallion Fund". 


Il faut dire que peu de gestionnaires de placements peuvent se prévaloir du label "hedge fund royalty". C'est pourtant le cas du Fond de Jim Simons, le "Medallion Fund", qui fait partie de ce club très privé. Bien qu'il soit fondateur et PDG, Jim Simons est officiellement à la retraite depuis la fin 2009. 


Renaissance Technologies (communément dénommé Rentec) abrite l'un des hedge funds les plus importants dans le monde. Malgré sa position de sixième fond US, pratiquement personne ne connaît quoi que ce soit sur celui-ci en raison du niveau élevé de confidentialité. Ce que nous savons, cependant, c'est que la clientèle d'investisseurs du fonds est limitée aux employés de l'entreprise et qu'il est fermé aux investisseurs de l'extérieur (sauf pour environ six personnes, apparemment). Medallion facture des frais très èlevés de 5% en Frais de gestion et de 44% en frais de rendement ("performance fee"). Il faut savoir que la moyenne des Frais de Gestion des Hedge Funds est de 2% et que les frais de rendement s'élèvent en moyenne à 20%. Mais, lorsque vous vous rendez compte des performances affichées par le Fond Medallion Rentec, vous pouvez largement vous contenter de ce qu'il vous reste, même si cela contribue bien entendu à enrichir Jim Simons. En 2005, il était déjà le directeur de  Hedge Fund le plus payé, avec un salaire de 1,5 Milliard $. Il aurait touché 2,5 Milliards de $ en 2008, et dispose d'une fortune estimée à 8 Milliards de $. 


Pour examiner de plus près la performance des chiffres de Medallion, il suffit de se réfèrer au livre de Ziemba. Curieusement, sur les 148 mois qui se sont écoulés entre Janvier 1993 et avril 2005, Medallion a seulement essuyé 17 pertes Mensuelles. Parmi les 49 Trimestres de la même période, Medallion a affiché seulement trois pertes Trimestrielles. En outre, le fond a vu un ratio de Sharpe de 1,68 par an. En douze ans d'existence, Rentec Medallion n'a jamais subi de perte sur un an. 


Et ce n'est pas tout. Medallion a connu un rendement de 80% en 2008, année où de nombreux hedge funds ont connu des lendemains difficils. En 2009, selon Barron's, Medallion a connu une hausse de ses rendements de 39%. Sur les 3 dernières années, le rendement affiché est de 62,8%. Bien que ce soit difficil à dire, Medallion a certainement ... la médaille d'or de performance des hedge funds. 


Vous pouvez aussi suivre une interview intéressante de Jim Simons (Mai 2009) sur le site Dealbreaker. Pour en savoir plus sur la performance de Medallion, je posterai certains extraits du livre de Ziemba.